创和融配资官网 5月非农：为夏季的“世界杯经济”预热

核心观点

核心观点：5月美国非农就业再次大超预期，行业结构、居民端就业和失业结构数据健康；前值显著上修，带动3个月均就业增长达到2024年4月以来新高。其中，世界杯赛事拉动休闲餐旅行业就业增长，是本月就业数据的一大亮点。近期美国经济数据超预期的频次显著上升，5月市场对美国经济走向过热的概率预期上升。展望看，预计世界杯期间，赛事经济和旅游外需对美国服务业的提振，将带动美国经济阶段性过热，这意味着未来1-2个月美国就业、通胀和超级核心通胀仍存在超预期向上的可能，叠加AI和油价的影响，9月前美联储的加息预期很难被撼动。不过，今年夏天可能是美联储加息预期的高点。9月开始，市场计价的今年12月加息预期面临回调风险。

5月非农：大超预期，紧货币预期升温。2026年5月新增非农就业+17.2万，预期+8.8万，前值由+11.5万上修至+17.9万，前两个月累计上修9.3万（此前为下修1.6万），使得3个月均值升至18.8万，为2024年4月以来最高水平。失业率录得4.3%，持平预期与前值；时薪环比+0.3%，同比+3.4%，均持平预期。大超预期的就业数据公布后，市场对美联储加息预期骤升，目前已充分定价2026年12月美联储将有1次加息，而此前预期下一次加息时点为2027年3月。大类资产交易紧货币，美债收益率和美元上行，周五当晚，10年美债利率从4.46%飙升至近4.55%，美元指数站上100，黄金大跌超100美元/盎司，美股期货大跌。

就业结构：世界杯赛事拉动休闲餐旅就业增长，行业结构延续改善。企业端，5月新增就业数据大超预期的同时，行业结构也持续优化，延续了4月数据的特点。5月新增的17.2万非农就业岗位中，休闲餐旅行业贡献7万，政府部门贡献5.2万，教育医保行业贡献4万，三者为新增就业的主要贡献来源。其中，休闲餐旅新增就业为2023年3月以来新高，餐饮和住宿分项均显著增长，或是对今年6-7月美加墨世界杯的“预热”。本月休闲餐旅就业的改善，也使得教育医保行业不再是美国新增就业的绝对主力，剔除医保后的私营部门就业在5月显著抬头，就业结构较为健康。与此同时，与AI相关性较强的IT（占总就业的1.8%）与金融活动（5.7%）行业仍处于裁员趋势。

供需结构：失业率结构改善，供需缺口再度回正。居民调查问卷展示的美国5月就业同样改善。居民端，5月美国新增自然人口9.9万，其中8.3万流向劳动力，1.7万流向非劳动力；从另一视角看，5月美国新增在职者14.9万，其中8.3万来自劳动力的增加，6.6万来自失业者的减少。因此，5月就业率边际改善至59.18%，失业率从4.34%回落至4.30%，劳动参与率持平61.83%。而失业者结构中，主动离职者增加7.2万，是最大的增加项，临时失业者减少13.9万，交叉印证了世界杯“预热”带来休闲餐旅行业就业人口增加。供需平衡下，超预期提升的职位空缺和走低的失业率，使得5月美国劳务市场供需缺口从-48.6万提升至31.1万，再度回正。因此，虽然趋势上美国劳务市场仍然处于供需双弱的状态，但短期看，6-7月世界杯赛事对美国服务业的提振有望拉动今年夏季美国就业需求走向过热。

经济展望：“世界杯经济”有望拉动6-7月美国增长预期强化。居民调查问卷展示的美国5月就业同样改善。居民端，5月美国新增自然人口9.9万，其中8.3万流向劳动力，1.7万流向非劳动力；从另一视角看，5月美国新增在职者14.9万，其中8.3万来自劳动力的增加，6.6万来自失业者的减少。因此，5月就业率边际改善至59.18%，失业率从4.34%回落至4.30%，劳动参与率持平61.83%。而失业者结构中，主动离职者增加7.2万，是最大的增加项，临时失业者减少13.9万，交叉印证了世界杯“预热”带来休闲餐旅行业就业人口增加。供需平衡下，超预期提升的职位空缺和走低的失业率，使得5月美国劳务市场供需缺口从-48.6万提升至31.1万，再度回正。因此，虽然趋势上美国劳务市场仍然处于供需双弱的状态，但短期看，6-7月世界杯赛事对美国服务业的提振有望拉动今年夏季美国就业需求走向过热。

策略启示：9月前，美联储加息预期难消退。东吴证券预计，世界杯期间，赛事经济和旅游外需对美国服务业的提振，将带动美国经济阶段性过热，这意味着未来1-2个月美国就业、通胀和超级核心通胀仍存在超预期向上的可能，叠加AI和油价的影响，9月前美联储的加息预期很难被撼动。不过，从9月开始，市场计价的加息预期可能面临回调，今年夏天可能是美联储加息预期的高点。一方面，世界杯结束后，美国的增长预期相较夏季很难进一步强化，另一方面，地产和中低消费等传统需求仍然疲软，这使得中期选举前，特朗普可能对美联储施加政治压力。此外，紧货币预期本身也可能给经济带来更大的下行压力。多重因素作用下，届时市场定价的今年12月加息预期面临回吐风险。

风险提示：特朗普政策变化超预期；美国增长和通胀过热令美联储超预期转鹰；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。